Cash flow
L’importance du marché au comptant
On oppose habituellement le marché au comptant (aussi appelé marché cash ou marché spot) où les actifs se négocient pour une livraison et un règlement instantané en date de valeur (en J + 2 par exemple pour les marchés de change), aux marchés dérivés où il y a une différence entre la date de la transaction et celle de son règlement. Une des contraintes du marché au comptant est le fait que l'investisseur qui doit livrer les actifs traités doit détenir les actifs nécessaires au règlement des ordres passés pour que la transaction s'effectue en date de valeur. Cela peut poser des problèmes en particulier sur les marchés de matières premières où la livraison est physique et où le lieu de livraison est un point précis géographique.
L’œuf ou la poule ?
La question usuellement posée et qui trouve d’ailleurs rarement une réponse universellement satisfaisante est de savoir quel est le marché directeur : est-ce que ce sont les flow-cash (c’est-à-dire les besoins en actifs immédiats) qui influent sur les marchés dérivés ou plutôt les dérivés (c’est-à-dire les anticipations de mouvement des valeurs jusqu’à une certaine date d’échéance) qui font bouger les prix au comptant ?
La réponse n’est pas forcément univoque et réclame une analyse plus poussée. Ainsi on pourrait dire que selon le sous-jacent, c’est le flow cash qui influe ou qui est influencé par le flow dérivé. Par exemple, les matières premières sont un cas très particulier du fait de leurs caractéristiques propres de marché d’actifs de consommation. Ainsi, les mouvements du pétrole en avril 2020, où les contrats de livraison quasi-immédiate ont vu pour la première fois de l’histoire des prix négatifs, n’ont pas forcément fait bouger les prix du pétrole à terme. En effet, la réalité du moment pour ce type de marché de matières premières (une mauvaise récolte, de mauvaises conditions climatiques, une chute de la demande conjoncturelle, des capacités de stockage quasiment à leur maximum de capacité, etc.) n’augure pas forcément de la pérennité de ces conditions. En revanche sur les marchés où les prix à terme sont déduits des prix au comptant par un procédé mathématique simple issu d’un cash and carry, ce sera souvent le flow cash qui amènera les mouvements des prix des produits dérivés.