Financement maritime et réévaluation du risque

Par Paul Taylor, Responsable monde Industries Maritimes chez Société Générale.   

L’impact du risque géopolitique et de l’intensité carbone sur la capacité future d’un navire à opérer reste systématiquement sous estimé - et insuffisamment modélisé ou intégré dans les prix. Des fondamentaux de marché solides perdent toute pertinence lorsqu’un actif ne peut plus commercer en raison de contraintes géopolitiques ou de restrictions liées aux émissions. Ces facteurs ne se limiteront pas à influencer le potentiel de revenus : ils détermineront de plus en plus si un navire peut être affrété, financé et, in fine, s’il conserve une valeur économique.

Des conditions de marché à l’accès au marché

L’analyse de marché conventionnelle permet d’évaluer si les conditions d’offre et de demande sont favorables. En revanche, elle ne couvre pas pleinement la capacité réelle des actifs financés à accéder à ces marchés.

Les évolutions géopolitiques restreignent déjà la flexibilité des flux commerciaux. Le pavillon d’un navire, sa structure de propriété, ses historiques de navigation ou encore son profil de conformité peuvent limiter l’accès à certaines régions ou routes commerciales. L’exclusion de segments du marché mondial réduit sensiblement les options commerciales, indépendamment de la solidité globale du marché. Ce risque est accentué lorsque les navires opèrent dans des eaux soumises à sanctions, se retrouvent piégés dans des zones de conflit ou sont associés - volontairement ou non - à la « dark fleet ». Dans les cas les plus extrêmes, la sécurité de l’actif peut disparaître du jour au lendemain, transformant la perte en cas de défaut en une perte totale. Il n’est donc pas surprenant que de nombreuses banques spécialisées dans le shipping suivent désormais de manière active les navires qu’elles financent.

Si les établissements financiers ne peuvent anticiper le déclenchement de conflits ou de sanctions, ils sont néanmoins en mesure d’en évaluer les impacts potentiels sur le service de la dette, la liquidité des actifs et leur valeur de recouvrement. Ces risques de conformité, réglementaires et réputationnels ne peuvent plus être relégués au second plan.

Parallèlement, l’intensité carbone s’impose comme un déterminant majeur de la viabilité des navires. Les unités les moins efficientes sont de plus en plus exposées aux pénalités réglementaires, aux taxes carbone, aux contraintes opérationnelles et à une perte de compétitivité. À mesure que ces pressions s’accentuent, les navires inefficients perdront progressivement leur pertinence commerciale. Or, un navire qui ne peut plus être affrété devient, inévitablement, non finançable.

L’intensité carbone comme risque central de l’actif

Malgré l’impulsion donnée à la décarbonation du transport maritime, le risque lié à l’efficacité carbone reste insuffisamment intégré dans les méthodologies traditionnelles de valorisation. Trop souvent, les analyses continuent de privilégier les dynamiques classiques d’offre et de demande et les prévisions de taux de fret, sans différencier suffisamment les navires les plus performants des unités moins efficientes.

Cette approche est de plus en plus déconnectée de la réalité.

L’exposition carbone n’est ni théorique ni purement réputationnelle : il s’agit d’un risque financier, qui affecte directement les coûts d’exploitation, les taux d’utilisation, la pérennité des revenus et la valeur des actifs. À terme, les navires aux performances carbone insuffisantes feront face à une fiscalité accrue, à des restrictions d’accès aux marchés et à une obsolescence accélérée. Les valeurs d’actifs devraient ainsi devenir plus binaires : soit les navires demeureront commercialement viables, soit ils deviendront des actifs échoués.

Ce marché à plusieurs vitesses se matérialisera avec l’extension des régimes de tarification du carbone. Si la mise en œuvre du cadre « Net Zero » de l’Organisation Maritime Internationale a été repoussée au moins jusqu’à fin 2026, les dispositifs régionaux fragmentent d’ores et déjà le marché et complexifient tant l’affrètement que le financement. L’instauration d’un prix du carbone mondial, fondé sur un indicateur commun d’efficacité des émissions des navires, simplifierait considérablement le paysage et placerait la décarbonation au cœur du secteur - même si, aujourd’hui, le chemin reste semé d’obstacles. Nous assisterons probablement à une volatilité accrue des valorisations et, à plus long terme, à une accélération du renouvellement des flottes et de la décarbonation.

Implications pour le financement maritime

Pour les banques et les financeurs, ces évolutions ont des implications directes sur l’évaluation de la sécurité des actifs. Les indicateurs traditionnels - ratios « loan to value », volatilité historique des prix, dynamiques d’offre et de demande, prévisions de taux de fret - ne fournissent plus qu’une vision partielle des risques futurs.

L’appréciation de la qualité d’un actif nécessite désormais une analyse prospective de son exposition réglementaire, de sa performance carbone et de sa capacité d’adaptation à un environnement opérationnel en mutation. Ne pas intégrer ces dimensions expose à une mauvaise évaluation structurelle du risque de crédit.

Un changement nécessaire dans l’évaluation du risque

La clarté réglementaire sera déterminante pour permettre la transition énergétique et garantir une allocation efficiente du capital. Elle devra s’accompagner d’un engagement des armateurs en faveur d’investissements dans l’efficacité énergétique, du développement de chaînes d’approvisionnement viables en carburants alternatifs, ainsi que d’une répartition plus claire des coûts de la décarbonation - lesquels devraient, in fine, être supportés par les consommateurs.

Le secteur approche désormais d’un point où ignorer l’exposition géopolitique et l’intensité carbone ne constitue plus une option neutre. Ces risques doivent être intégrés au cœur des modèles de projection et de valorisation. Des initiatives telles que les Poseidon Principles, aujourd’hui soutenues par 36 banques signataires, illustrent la manière dont l’intensité carbone peut être mesurée de façon transparente dans le financement maritime.

L’évaluation des actifs dépasse désormais les seuls critères d’âge, de taille ou de performance historique. À l’avenir, les facteurs déterminants de la qualité seront l’adaptabilité, l’efficacité et la résilience réglementaire. Dans ce contexte, la transition énergétique représente non seulement un défi environnemental, mais aussi une refonte profonde de la tarification du risque à l’échelle des actifs, des marchés et des flux de capitaux du secteur maritime.