De quoi sera fait l'année 2021 quant aux émissions d'obligations d'entreprises comparativement à l'année dernière ?
Questions et réponses avec Richard Wolff - Richard Wolff supervise depuis plus de dix ans la croissance réussie du syndicat d'obligations d'entreprises high grade en dollars américains de Société Générale Amériques. Nous lui avons demandé de nous faire part de ses réflexions pour cette année, après le boom des émissions de l'an dernier.
Après une année record pour les émissions de titres de qualité aux États-Unis en 2020, comment voyez-vous l'année 2021 en comparaison ?
2020 a été une année record du point de vue des émissions de titres de qualité. L'offre de 1 800 milliards de dollars a été facilement absorbée par les investisseurs, qui considéraient les produits de crédit américains comme une sorte de valeur refuge. Nous prévoyons un déséquilibre offre/demande similaire en 2021. Les estimations de l'offre de produits de qualité sont en baisse de 30 à 35 % pour cette année, de sorte qu'avec une baisse importante des émissions, des entrées de trésorerie continues et la forte demande qui en découle devraient être de bon augure pour le crédit.
Y a-t-il un facteur notable qui anime le marché cette année ? Les fusions et acquisitions, ou la normalisation prévue de la croissance et des bénéfices, par exemple ?
Comme toujours, un certain nombre de facteurs déterminent les émissions. Les taux d'intérêt semblent être un facteur important, car les prévisions de hausse des taux tout au long de l'année pourraient inciter les émetteurs à accélérer une partie de leur financement, ce qui pourrait faire augmenter l'offre de H1. La gestion des dépenses liées aux taux d'intérêt est également un facteur déterminant et nous constatons que les émetteurs sont plus proactifs en matière de gestion du passif, c'est-à-dire qu'ils retirent leur dette à coupon élevé et la remplacent par l'émission d'une nouvelle dette à des rendements inférieurs.
Y a-t-il des situations où les entreprises se présentent sur le marché des obligations de qualité cette année pour réparer les bilans qui ont pu être endommagés pendant l'année de la pandémie de 2020 ?
Les entreprises qui ont choisi de se financer au plus fort de la crise Covid en mars dernier à des rendements très élevés ont déjà prouvé leur résilience en accédant aux marchés à des niveaux plus serrés plus tard en 2020 et début 2021. À mon avis, ces exercices de financement ne semblent pas avoir pour but de redresser les bilans, mais plutôt de démontrer l'accès au financement, tant en période difficile qu'en période plus normale sur le marché.
Des surprises sur ce marché depuis le début de l'année ?
Je ne parlerai pas de surprises, mais plus de faits intéressants. Nous assistons à de nouveaux sommets sur les marchés des actions, et malgré cette hausse des actions, nous continuons à voir une demande énorme et incessante de produits de crédit, et nous ne voyons pas les investisseurs réallouer leurs fonds de la dette vers les produits d'actions. Malgré les faibles rendements et les écarts serrés associés à un grand nombre de nouvelles transactions d'aujourd'hui, les investisseurs continuent de se tourner vers le crédit car il offre un rendement stable, et par rapport aux rendements offerts au niveau mondial, le produit de crédit en USD est toujours attrayant.
Une pression croissante s'exerce sur les entreprises pour qu'elles contribuent à atténuer les problèmes environnementaux et sociaux. Cela a-t-il un impact sur le marché des émissions ?
L'ESG est de plus en plus présente dans nos discussions quotidiennes, et nous constatons qu'elle devient un point central pour les émetteurs comme pour les investisseurs. La demande de produits ESG continue de croître, à tel point que les émetteurs peuvent obtenir des prix plus serrés sur les petites transactions axées sur l'ESG que sur les grandes transactions non ESG. Une partie de cet arbitrage est due à la différence de taille des transactions, mais une autre partie est certainement due à l'intérêt accru pour les titres liés à l'ESG. Je m'attends à ce que les émissions ESG continuent de croître, et je m'attends à ce que Karl Petterson, le chef de notre équipe de spécialistes ESG, soit très occupé avec nos clients.