Après quelques années en dents de scie, qu’est-ce qui nous attend aux États-Unis ?

Quel bilan tirez-vous du marché actuel ? Pensez-vous que les tendances actuelles se poursuivront cette année ?  

Les marchés boursiers commencent l’année en mettant l’accent sur les réductions de taux d’intérêt anticipées et un nouveau ralentissement de l’inflation. Étant donné que ces attentes sont maintenant pratiquement « intégrées » par les investisseurs, nous pourrions très bien voir des facteurs comme les perspectives économiques générales, la dynamique des bénéfices des sociétés (les bénéfices de l’indice S&P 500 devraient croître de 9 % à 10 % en 2024) et les préoccupations liées aux élections prendre une importance accrue auprès des investisseurs. Une tendance que nous surveillerons de près est de savoir si le rendement du marché des actions deviendra plus général au-delà d’une concentration de méga-capitalisations technologiques. Alors que le S&P 500 dans son ensemble a progressé de 24 % en 2023, il n’a progressé que de 6 % si l’on exclut les sept actions technologiques les plus performantes.   

Et comment le dynamisme actuel du marché – s’il persiste – se traduira-t-il par des émissions d’ECM en 2024 ?  

Dans le contexte d’un marché boursier globalement positif et d’un rebond des marchés des nouvelles émissions au T4, nous sommes optimistes quant à l’activité ECM cette année. Le carnet de commandes des IPO continue de s’accumuler, et un marqueur clé sera la performance de la première récolte de transactions. Parmi les sociétés déjà cotées en bourse, nous nous attendons à un flux important de transactions motivées par des émetteurs tirant parti de leurs cours élevés et également liées à une plus grande activité de fusions et acquisitions, avec des besoins de financement connexes. Sur le front des obligations convertibles, la montée en flèche de l’activité au quatrième trimestre est attribuable à la monétisation par les sociétés de leur forte volatilité des actions et à l’attrait relatif pour les émetteurs d’une offre convertible par rapport à une offre à rendement élevé. Si les taux à haut rendement disparaissent en 2024, il pourrait y avoir un ralentissement des émissions convertibles. 

Y a-t-il des secteurs ou des industries spécifiques qui, selon vous, seront particulièrement actifs sur les marchés boursiers américains au cours des prochains mois ?   

Au cours des cinq dernières années, deux secteurs se sont démarqués comme les plus actifs sur les marchés boursiers américains : la technologie et la santé. Plus récemment, en 2023, en ce qui concerne les introductions en bourse, la technologie a mené sur le nombre de transactions et le produit, produisant 25 inscriptions ; et le secteur de la santé a été le deuxième plus actif, avec 19 introductions en bourse, entraînées par 16 transactions biotechnologiques. À l’avenir, je m’attends à ce que cette tendance se poursuive — et l’émergence de l’intelligence artificielle génératrice ne fera que catalyser cette tendance.   

Alors qu’un atterrissage en douceur semble de plus en plus probable pour l’économie américaine, quel impact pensez-vous que cela aura sur l’appétit pour les introductions en bourse aux États-Unis cette année ?   

Après que le volume d'émissions d'introductions en bourse a chuté à des niveaux historiquement bas en 2022, il y a eu une réouverture du marché des introductions en bourse après l'été 2023, jetant les bases du prochain cycle haussier. L'introduction en bourse de 4,9 milliards de dollars (45,5 milliards de dollars) de la société de référence de semi-conducteurs Arm(1) a été considérée comme un catalyseur pour la réouverture du marché des introductions en bourse. Après un soutien initial mitigé après l’introduction en bourse d’Arm et d’autres introductions en bourse après l’été 2023, la performance récente de leurs actions a été plus robuste. Par exemple, l’action d’Arm a enregistré cinq jours consécutifs de pertes peu de temps après l’offre, tombant même en dessous du prix d’introduction en bourse de 51$, mais plus récemment, elle s’est négociée en hausse de 3 % en janvier. Compte tenu de la récente réouverture du marché et de la forte anticipation d’une mise sur le marché au premier semestre (selon les documents déposés auprès de S-1 et les articles de presse), ainsi que de notre opinion constructive sur l’ensemble du marché des actions, nous sommes positifs sur le marché des introductions en bourse et sur l’appétit des investisseurs pour les nouvelles émissions.   

Les deux premières grandes introductions en bourse de l’année ont récemment été évaluées : le fournisseur de services de santé BrightSpring et le groupe d’équipements sportifs Amer Sports. Les deux ont reçu une réponse décevante de la part des investisseurs, dont les prix sont inférieurs à la fourchette de dépôt et qui éprouvent des difficultés sur le marché secondaire. D’autres noms sont discutés par les analystes et les commentateurs des marchés financiers : la plateforme de médias sociaux Reddit et le détaillant de mode rapide Shein. Il y a un grand nombre de licornes financées par du capital-risque et des sociétés financées par du capital-investissement qui attendent des conditions de marché plus favorables à l’introduction en bourse. Je m’attends à ce que bon nombre de ces entreprises envisagent un échéancier pour 2024 pour leur offre.   

(1) SG Americas était membre du syndicat de souscription pour l’introduction en bourse d’Arm   

Y a-t-il des secteurs ou des tendances spécifiques qui ont gagné ou perdu en popularité auprès des investisseurs américains à l’approche de 2024 ?  

L’un des thèmes qui s’est heurté à des vents contraires importants sur le marché au cours des 12 derniers mois est l’ESG, qui est devenu un sujet plutôt controversé sur les marchés financiers, faisant souvent la une des journaux en raison d’importantes sorties de fonds, de rendements décevants et d’écoblanchiment. À l’échelle mondiale, les fonds d’actions ESG n’ont enregistré que 17 milliards de dollars d’entrées de capitaux en 2023, soit le niveau le plus bas depuis 2017 et bien en deçà des 300 milliards de dollars de 2021. Alors que les flux de fonds durables européens sont restés positifs tout au long de l’année, le marché a été soutenu par des flux passifs plutôt que par des fonds durables gérés activement. Le marché américain a toutefois connu une situation beaucoup plus négative, avec des sorties nettes de fonds enregistrées chaque trimestre de l’année dernière.  

Les principaux facteurs à l’origine de ces sorties de capitaux ESG et qui pourraient contribuer à la poursuite de cette tendance en 2024 comprennent la réaction politique sélective, les taux d’intérêt élevés défavorables qui ont nui aux actions du secteur de l’énergie durable et une surveillance réglementaire plus stricte de la manière dont les fonds d’actions utilisent et appliquent le label ESG.   

Aux États-Unis, les investisseurs en actions accordent une plus grande importance à la « matérialité financière » des stratégies et des investissements ESG des entreprises. Cela conduit à un changement dans la façon dont les entreprises allouent des capitaux aux projets ESG, les rendements financiers devenant un facteur critique. De toute évidence, l’engagement de presque toutes les entreprises à avoir une mission ESG, y compris des objectifs de réduction de leur empreinte carbone, ne va pas disparaître. C’est simplement que les investisseurs en actions veulent voir comment ces investissements contribuent au résultat net, ce qui peut inclure l’atténuation des risques commerciaux identifiés.  

Et les SAVS ? Qu’est-il arrivé aux SAVS ? Y a-t-il une chance qu’ils réapparaissent cette année, ou jamais ?  

C’est ce qui est arrivé aux SAVS (société d'acquisition à vocation spécifique) en raison d’une hausse substantielle des taux d’intérêt au cours des deux dernières années. Les SAVS étaient parfaites pour l’environnement de taux d’intérêt proches de 0 % de 2020-2021, car elles offraient des rendements potentiellement élevés avec un risque minimal (à l’exception du coût d’opportunité) pour les investisseurs qui ont toujours racheté leurs actions de SAVS par le biais de la « SPAC-Arbitrage Trade ».  

Les investisseurs achetaient des parts de SAVS (qui comportaient une composante d’actions ordinaires et de bons de souscription), retournaient leurs actions ordinaires lorsque la SAVS trouvait une société à acquérir (récupérant leur capital réinvesti) et conservaient les bons de souscription. Cette « opération d’arbitrage SPAC » a été très populaire au sein de la communauté des hedge funds et a stimulé la demande d’émissions SPAC.  

Avec des taux d’intérêt des bons du Trésor maintenant à 4 %, après avoir atteint 5 % l’année dernière, le coût d’opportunité pour conserver des liquidités dans une fiducie à faible rendement (en fait l’offre d’une SAVS) pendant 1 à 2 ans devient trop élevé. Si les taux redescendent sous la barre des 2 %, nous nous attendons à ce que les SAVS fassent leur retour.  

Selon vous, quel sera l’impact des progrès technologiques, tels que l’intelligence artificielle et la blockchain, sur les marchés boursiers américains ? Y a-t-il des secteurs spécifiques des marchés qui, selon vous, seront les plus touchés par ces technologies ?  

L’intelligence artificielle a déjà un impact profond sur les marchés boursiers, certains des plus gros acheteurs d’unités de traitement graphique de NVIDIA (couramment utilisées pour entraîner l’IA) étant des sociétés de trading de Wall Street. Ils ont « entraîné » l’IA à exécuter des transactions rentables et à accroître l’efficacité des marchés boursiers à l’échelle mondiale.  

En ce qui concerne les implications macro-économiques, un facteur clé sera l’augmentation de la productivité dans tous les secteurs. L’IA est essentiellement un travailleur libre, et elle nous rendra tous plus efficaces à mesure que l’utilisation se généralisera. Cette main-d’œuvre gratuite aura un effet déflationniste, car les coûts de production auront tendance à baisser au fil du temps, et davantage de travail sera effectué par l’IA et les personnes assistées par l’IA dans tous les secteurs.  

Et la blockchain ?  

La technologie Blockchain/registre distribué a une tonne de potentiel, mais la technologie est encore extrêmement jeune. À l’heure actuelle, il s’agit essentiellement d’une base de données publique très coûteuse, et elle n’a pas l’efficacité nécessaire pour rivaliser avec les bases de données cloud de grande technologie, qui sont 100 fois plus rapides et moins chères.  

Les ETF blockchain approuvés par la SEC en bitcoins stimuleront la demande institutionnelle vers cette crypto-monnaie à court terme, d’autant plus que le « halving » approche à la mi-2024. (On parle de réduction de moitié lorsque le taux d’inflation annuel du bitcoin est réduit de moitié). Jusqu’à présent, de nombreux grands investisseurs institutionnels n’ont pas eu de moyen de s’exposer. Il sera intéressant de voir si la SEC approuve les ETF pour d’autres crypto-monnaies en dehors de Bitcoin, Ethereum étant le prochain candidat le plus probable. Nous pensons qu’il y a certainement une demande, mais on peut se demander si les régulateurs sont intéressés à permettre à davantage de fonds d’accéder à plus de devises, étant donné que de nombreuses crypto-monnaies ont des applications plutôt douteuses à l’heure actuelle.  

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