De la quantité à la qualité : une nouvelle ère pour la croissance économique chinoise ?

 Avec le retour à la vie normale, on peut se demander quand et où les consommateurs chinois dépenseront l’épargne qu’ils ont accumulée et quel en sera l’impact sur la deuxième économie mondiale. 

Leur capacité à de sérieuses « dépenses de revanche » ne fait aucun doute. En Chine, les dépôts des ménages ont augmenté de plus d’un dixième du PIB ces trois dernières années. Ils représentent aujourd’hui plus de 100 % du revenu national brut. Si les Chinois ne dépensaient que 1 % du PIB cette année, cela suffirait à soutenir un rebond de la croissance de la consommation réelle des ménages, qui passerait de -0,2 % en 2022 à +7 %¹ note He Xin, Responsable des activités de marché pour la Chine au sein de Société Générale. « Mais je suis très optimiste et je pense que la reprise de la confiance des consommateurs sera plus forte que prévue », ajoute-t-il. 

Si les consommateurs chinois semblent désireux de dépenser, dans un premier temps, l’essentiel de ces dépenses se fait à l’intérieur du pays. Pour le seul mois de février, 226 millions de personnes ont voyagé sur le territoire chinois, soit une augmentation de 71 % par rapport à l’année précédente. Les recettes du tourisme national ont bondi de 30 %. Les recettes des cinémas pendant le Nouvel An chinois sont les deuxièmes plus élevées de l’histoire². Les acheteurs se sont aussi rués sur les appareils électroménagers haut de gamme pendant cette période de vacances. Les données de la plateforme de e-commerce JD et du détaillant en ligne Suning montrent que les ventes d’aspirateurs robots, de mixeurs, de lave-vaisselle et de téléviseurs à écrans géants ont toutes augmenté de 120 % à 500 %³.

Le redressement du marché du travail est également important pour une reprise durable. Les services aux consommateurs, qui représentent un quart de l’emploi total, avaient été fortement impactés par la pandémie, souligne Michelle Lam, Economiste pour la Grande Chine au sein de Société Générale. « Une normalisation du secteur devrait soutenir la création d’emplois et les revenus des ménages, car la consommation est le moteur de l’économie ». Même si les exportations nettes ralentissent, la Banque prévoit une croissance du PIB supérieure au consensus de 5,8 % pour 2023⁴. 

Une reprise de nature différente

Pour Pékin, cette augmentation des dépenses est bienvenue à double titre. Non seulement elle stimule la reprise en tant que telle, mais elle aide l’économie à s’affranchir de sa dépendance historique à l’égard de l’investissement dans des infrastructures, trop souvent inefficace et n’a fait que contribuer à accroître la dette du secteur public. Les dépenses d’infrastructure resteront importantes. M. He note toutefois que l’attention s’éloigne des actifs traditionnels tels que routes, bâtiments et aéroports pour s’orienter vers des installations liées à la consommation, telles que les entrepôts et les centres de données, les tours 5G, les hôpitaux et les laboratoires. De fortes dépenses seront aussi allouées pour accélérer la transition énergétique. 

Cette évolution s’accompagne d’une politique publique plus pragmatique et équilibrée à l’égard du secteur privé, en particulier  du secteur technologique. Celle-ci s’est confirmée lors des récentes « Deux Sessions⁵ »  (la réunion plénière annuelle du Congrès national du peuple (CNP) et celle de la Conférence consultative politique du peuple chinois (CCPPC)) dont l’objet est de fixer et d’approuver les priorités nationales. Par ailleurs, la fin du zéro-Covid a aussi permis de libérer des ressources. Ainsi, Pékin se trouve dans une position beaucoup plus solide en 2023 et devrait pouvoir soutenir la reprise économique par des dépenses et des investissements ciblés, sans avoir à procéder à un assouplissement budgétaire ou monétaire de grande ampleur. 

Une partie de la demande longtemps contrainte des consommateurs chinois se traduira bien sûr par des dépenses à l’étranger, au bénéfice des voyages, de l’hôtellerie et des produits de luxe. Cependant ces dépenses concerneront principalement la région Asie. Selon Société Générale le tourisme chinois à l’international devrait atteindre la moitié de ses niveaux de 2019 d’ici fin 2023, et privilégier les pays du continent, comme la Thaïlande.
À plus long terme, avec l’augmentation du revenu des citoyens chinois et le développement des échanges régionaux, la Chine continuera à entraîner l’Asie dans son sillage de croissance, comme elle l’a fait par le passé. La vitesse moindre de cette croissance sera compensée par une économie plus importante. 

L’évolution du rôle de la Chine dans le monde

La réouverture de la Chine soutiendra la résilience à court terme de la croissance mondiale cette année. Mais cette fois-ci, les retombées de la reprise chinoise sur la demande mondiale seront différentes. « Le principal moteur de la reprise n’est pas l’investissement, mais la consommation des ménages, dont la part des importations est beaucoup plus faible », affirme Mme Lam. Cela implique un moindre impact sur les prix mondiaux des matières premières et sur l’inflation. 

Toutefois, ce serait une erreur d’y voir la preuve d’une véritable dissociation entre la Chine et « l’Occident ». Le commerce mondial a même atteint de nouveaux sommets ces deux dernières années, même si la part de la Chine dans les importations américaines a quelque peu diminué depuis l’imposition des droits de douane. 

Le discours sur le départ des multinationales de Chine est souvent simpliste. Certaines mettent en place une chaîne d’approvisionnement distincte pour les États-Unis afin d’éviter les restrictions. D’autres adoptent une stratégie « Chine+1 » : elles conservent la Chine comme principale source de marchandises et créent une chaîne d’approvisionnement supplémentaire dans un autre pays, comme le Vietnam. Beaucoup d’entreprises internationales font les deux. Pour la plupart d’entre elles, la Chine est tout simplement inévitable.

La reprise en Chine sera donc différente: la croissance sera plus lente que par le passé, mais aussi de meilleure qualité, puisque les dépenses sont redirigées vers la consommation et de nouveaux secteurs. M. He conclut que cela créera de nouvelles opportunités. Et le rôle des banques comme Société Générale est d’aider les entreprises et les investisseurs à saisir ces opportunités tout en gérant leurs risques à travers les cycles économiques et les classes d’actifs.
 

1-https://insight-public.sgmarkets.com/insights/China-reopening-boom 
2-http://www.china.org.cn/arts/2023-01/29/content_85078304.htm 
3-https://www.chinadaily.com.cn/a/202302/23/WS63f6bd79a31057c47ebb058f.html 
4- https://insight-public.sgmarkets.com/insights/recession-must-wait 
5-https://www.cgtn.com/two-sessions-2023.html