Le Règlement des actions par blockchain : l'heure est venue
La pandémie mondiale de Covid-19 a eu un sérieux effet sur la transformation des technologies bancaires, au même titre qu’elle a impacté nos manières de vivre et de faire des affaires. Les « registres distribués » ou « distributed ledgers », qui avaient connu un véritable buzz au début de la décennie et qui sont déjà moins évoqués dans les médias, n'ont pas été épargnés. Nombreuses sont les banques qui voient encore des perspectives prometteuses, mais les entreprises ont orienté leurs budgets dédiés aux fintechs vers d’autres priorités en 2020 après avoir expérimenté, établi des partenariats et investi pendant plusieurs années dans différentes applications de la blockchain, mais souvent avec un succès limité dans la vie réelle.
Chez Société Générale, ce contexte rend d'autant plus crédible notre décision récente de recourir au Paxos Settlement Service, basé sur une blockchain, pour le règlement des actions américaines cotées en bourse. Pour nous, cela se résume à une question fondamentale : comment les registres deviennent-ils un élément efficace de la "nouvelle normalité" plutôt qu'un péché mignon technologique qu’on aurait récemment jeté aux oubliettes ?
Curieusement, certaines des réponses à cette question ne sont pas nouvelles. Pour de nombreuses banques, l'environnement post-Covid a peut-être recadré les priorités, mais beaucoup de questions concernant les registres avant la pandémie continuent de se poser aujourd'hui. Elles sont d'autant plus importantes que les budgets changent et que les modèles d'exploitation sont adoptés à la volée.
Alors, pourquoi une chaîne de compensation et de règlement par blockchain, et pourquoi maintenant ? Pour nous, il y avait trois priorités : travailler avec le bon type de fournisseur de blockchain, réaliser immédiatement des gains d'efficacité dans une application pratique qui fait la différence, et intégrer l'interopérabilité. Il convient de souligner chacune de ces priorités.
Patrimoine des actifs numériques
Pour commencer, le plus grand défi pour la plupart des participants du secteur n'a pas été la vision de la manière dont la compensation et le règlement-livraison peuvent changer, mais plutôt dans la façon dont nous allons de l’endroit où nous sommes actuellement à l’endroit où nous devons être. Paxos a réussi à élaborer un plan de migration et a obtenu le feu vert de la Commission américaine des opérations de bourse (US Securities and Exchange Commission), au travers d'une lettre de non-action, pour aller de l'avant et piloter les premières étapes de ce plan.
De nombreux prestataires de blockchain de services financiers ont commencé (et continuent) à jouer le rôle de holdings qui achètent des droits de propriété intellectuelle, au lieu de mettre en place des plans et des solutions appropriés. Bien entendu, il n'y a rien de mal à thésauriser la propriété intellectuelle. Mais chez Société Générale, nous avons ciblé un partenaire qui a de réelles expériences à son actif, et celles-ci viennent en général du domaine de la tokenisation et des actifs numériques - comme le fait Paxos avec son système de crypto-monnaie itBit. En effet, les fournisseurs de blockchains natives ont la capacité de calibrer la technologie aux exigences traditionnelles d'exécution, de compensation, de règlement et de financement liées aux actions cotées en bourse. Ils ont également tendance à être plus expérimentés dans l'élaboration de contrats intelligents et l'intégration de l'intelligence artificielle.
La combinaison de ces attributs peut permettre d'innover plus facilement et plus efficacement que si l'on abordait la question sous un autre angle. Il ne suffit pas de commencer par un problème de règlement vieux de plusieurs décennies et d'essayer ensuite d'y appliquer une technologie peu familière.
Compression post-pandémique
Deuxièmement, l'établissement d'un consensus autour d'un nouveau règlement sur les actions américaines est depuis longtemps un projet ambitieux et prometteur de l’industrie. Qu'ils soient basés sur une blockchain ou non, de nombreux groupes bancaires et industriels ont vu passer différentes initiatives de "T+O" ou de règlement instantané, suffisamment pour se rendre compte qu'il y a trop de pièces interconnectées à résoudre, trop d'infrastructures traditionnelles à retirer et clairement un niveau de tolérance pour le risque opérationnel et les coûts informatiques supplémentaires de la part de nombreux participants qui suggère la question « si ce n'est pas réellement cassé, pourquoi le réparer ? »
En 2020, cependant, cet état d'esprit a commencé à changer. La pandémie et ses conséquences ont introduit une nouvelle volatilité, de nouveaux participants et des volumes plus importants sur les marchés d'actions, ce qui attire naturellement l'attention sur le fonctionnement de la microstructure des marchés. Elle a notamment accentué la dynamique de réduction du délai de mise sur le marché de la concurrence technologique entre les industries, qui s’était accélérée avant mars de cette année. Alors que nous devenons le troisième grand courtier en actions à rejoindre la plateforme de règlement de Paxos - avec le Credit Suisse et Instinet - il est évident que se dessine derrière cette dynamique un mouvement collectif vers un flux de travail plus rapide et plus efficace dans ce domaine.
Attributs de la gouvernance
Enfin, et dans le même ordre d'idées, il est essentiel que toute solution blockchain de financement soit de qualité réglementaire et interopérable. Dès le premier jour, ces deux enjeux de gouvernance ont été au cœur de l'adoption des registres: peuvent-elles être conçues en tenant compte de la confidentialité des échanges, de la disponibilité des données et de l'intégrité de la plateforme ? Peuvent-elles être construites de manière à interagir avec les infrastructures existantes et les autres concurrents de la plateforme ?
Après plus de trois ans de collaboration étroite avec Paxos, nous avons passé la majeure partie de l'année à tester cet ensemble de préoccupations essentielles, de l'autorisation à l'intégration à l'infrastructure de la DTC et à l'interface avec nos propres systèmes internes, ainsi que toutes les éventualités nécessaires pour faire en sorte que les titres qui s’échangent le plus rapidement dans le monde puissent tenir le coup, avec des registres qui font le travail nécessaire en arrière-plan. La préparation, comme on dit, c'est tout.
Notre équipe et nos clients sont satisfaits, et dans l'environnement perturbé de 2020, nous sommes fiers d'être à contre-courant dans le domaine de la blockchain, convaincus qu'un monde post-Covid fera avancer plus rapidement la digitalisation des titres. Et cela inclut le marché le plus liquide et le plus volumineux de tous.
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